开源证券：李子园（605337）-公司首次覆盖报告：含乳饮料领先企业，自华东向全国稳步拓张

李子园(605337)品牌、渠道、规模初成壁垒，稳步开拓全国市场，给予“增持”评级我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.8、3.5、4.2亿元，EPS分别为1.29、1.60、1.96元，当前股价对应PE分别为36.1、29.0、23.7倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，首次覆盖给予“增持”评级。行业稳步增长，区域性较强，景气度高近年来，含乳饮料行业发展较快，2014年至2019年复合增速达9.9%，高于饮料行业4.5%的增速。行业销售区域性较强，华东、华中、华北为主要的消费区域，西南区域发展较快。目前行业集中度较为稳定，但仍低于乳制品行业，未来集中度仍有提升空间。重点区域具备品牌、渠道、规模优势李子园深耕风味甜牛奶赛道多年，在重点地区具备品牌、渠道、规模优势：（1）品牌：公司深耕重点区域二十余载，李子园甜牛奶品牌深入人心。（2）渠道：公司经销为主、直销为辅，在中国大部分省份已经设立经销商。李子园对经销商管控制度较为精细，渠道掌控力强，经销商创收能力强，稳定性高。（3）规模：通过自主生产、委托加工并存的方式缓解产能瓶颈。委托加工中以