太平洋证券：贵州茅台中报点评：保持稳定增长，具备长期价值

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台发布中报，报告期内实现营业收入490.87亿元，同增11.68%；归母净利246.54亿元，同增9.08%；扣非净利246.49亿元，同增8.72%。上半年销售毛利率91.38%，基本持平（-0.08pct）；归母净利率48.61%，同比下滑2.82pct。21Q2实现营业收入218.16亿元，同增11.61%；归母净利107.00亿元，同增12.53%，实现较好的双位数增长。一、收入、现金流表现良好，预收款稳定，报表质量稳扎稳打上半年收入继续保持稳健双位数，净利率下滑主要因为：1）去年疫情导致税金及附加费用率偏低、今年上半年13.71%、恢复到近几年正常水平，同比增长1.43pct；2）管理费用率6.88%，同比增长0.36pct。销售费用率基本持平。单看Q2利润表现好于收入，毛利率91.01%，略微下降0.2个点，税金比例13.80%下降2.12个点恢复到较正常的水平、销售费用率3.19%增加0.72个点估计和系列酒促销投放有关、管理费用率7.53%增加0.58个点，综合下来净利率49.04%，同比增长0.40pct。二季度末合同负债+其他流动