华西证券：次高端赛道扩容，水井坊进入发展新时期

水井坊(600779)赛道扩容，次高端迎来消费升级红利。高端白酒随宏观经济快速发展消费升级趋势明显，2020年高端白酒批价大幅度上扬，次高端行业价格天花板打开。2020年宴席聚餐等场景受新冠疫情影响需求延后，2021年迎来需求爆发。因此，2021年次高端行业迎来消费升级红利，量价齐升，赛道扩容。聚焦高端，升级渠道，创新品牌体验。产品上，聚焦次高端核心产品以及宴席场景，高端典藏与菁翠发力，产品定位清晰。营销上，深化高端品牌形象，加大宴席场景投入。渠道上，持续贯彻“蘑菇战略”，着力“5+5+5”区域拓展。组织上，升级总代模式，加强渠道管理。管理上，以股权激励为抓手，为公司未来持续扩张打下内部基础。抓住行业新机遇布局酱酒，创造第二增长极。国威酒业拥有正宗酱香工艺，自有品牌“迎宾”获得“贵州十大名酒”荣誉。公司携手国威进军酱酒，将公司自身品牌和营销能力与国威酒业酱香白酒生产工艺结合，发挥双方优势，将酱酒品牌推向次高端及以上市场。投资建议预计2021-2023年公司营业收入分别为42.4/57.3/74.0亿元，同比+41.1%/+35.2%/+29.0%，归母净利润分别为9.7/12.8/16