太平洋证券：水井坊中报点评：收入符合预期，Q3轻装上阵表现可期

水井坊(600779)事件：2021H1公司实现营业收入18.37亿元，同比+128.44%，归母净利润3.77亿元，同比+266.01%，2021Q2公司实现营业收入5.97亿元，同比+691.49%，实现归母净利润-0.42亿元，去年同期为-0.88亿元。收入端符合预期，毛利率提升主要系产品结构优化。2021H1公司实现营业收入18.37亿元，同比+128.44%，Q2公司实现营业收入5.97亿元，同比+691.49%，主要系受2020年疫情影响基数较低。2021H1公司销售毛利率85.54%，同比+2.17pct。毛利率提升主要系产品结构优化。2021H1公司合同负债为6.39亿元，同比+26.7%，较2021Q1（7.24亿元）环比略减少0.85亿元、仍处历史较高水平。现金流方面，Q2销售收现5.4亿，与收入及预收款的环比变化相当。盈利端，费用率下降助推净利率提升。公司2021H1销售费用5.83亿元，同比+98%，主要系广告宣传投入增加，销售费用率31.75%，同比-4.81pct。管理费用率8.96%，同比-7.39pct；归母净利率20.54%，同比+7.72pct。20