中诚信国际：2025年宏观经济回顾与2026年展望：于变局中开新局，寻求新均衡的2026-260123

2025年复盘：多重变量交织下的“重构”之年 2025年全年经济守住5%增速目标，但也凸显了经济转型阶段所特有的结构性承压特征。从增长趋势看，全年呈现“前高后低”的运行特征，名义增速仍落后于实际增速，宏微观温差已三年没有明显改善。经济结构延续“供强需弱”的格局，工业生产“新旧分化”、“两新”对全年经济支撑较大但效果逐渐走弱。下半年社零和三大投资同步下滑，尤其是投资增速首次转负，在过去稳增长时期较为罕见。 从全年经济特点看，我们认为2025年是多重变量交织下的重构之年。其一体现在DeepSeek突破下的宏观叙事重构，中国资产迎来重估的同时，也间接推动了主体资产负债表的边际修复；其二体现在中美博弈扰动下的出口韧性重构，在转口遭遇封堵的背景下，新兴国家工业化进程或是出口的主要拉动项；其三体现在反内卷治理下新旧动能转型提速，新兴产业发展模式从低效竞争向创新竞合转型。 经济走向“新均衡”仍存在四重制约 当前中国经济正处于从旧模式向新均衡切换的关键时期，深层次的结构性矛盾与周期性压力叠加，走向“新均衡”的路上仍面临四大制约。一是全球政治经济格局加速重构，外部环境对国内的影响已远超贸易范畴；二是微观