中银证券：山西汾酒（600809）-品牌底蕴深厚，能力持续升级

山西汾酒(600809)汾酒品牌底蕴深厚，向上势能强劲，能力持续升级，业绩有望持续超预期。支撑评级的要点汾酒能在两个完全不同的价格带同时爆发，实现两头带中间，印证了强大的品牌实力。展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。（1）过去5年，汾酒能够在50元和500元这两条完全不同的产品价格带同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。我们判断2020年青花+玻汾收入占比超过50%，2016-2020年合计收入复合增速超过40%。（2）青花品牌势能很好，复兴版青30布局千元价格带，拉动次高端青20销售。回顾2016-2020年，在次高端名酒的主力产品中，青30是少有的能实现批价翻倍的品种。复兴版争夺千元价格带，符合汾酒的形象定位，形成价格和品牌的良性循环。虽然复兴版30还在导入阶段，我们判断，由于汾酒品牌底蕴好，价格上来后，汾酒有更能拿得出手的产品，反而吸引到了更上面的消费者，有望成为该价格带的主力玩家。复兴版价格抬升，也拉动了青20的销售，我们判断2021年青20增速更快。（3）根据业绩说明会，公司加速启动竹叶青大健康产业项目。考虑到竹叶青是保健酒中少有的全国名酒，品牌