东方证券：苏博特更新报告：不止于减水剂，向平台型企业迈进

苏博特(603916)功能性材料快速发展，收入占比不断提高。公司不断孵化新型功能性材料，通过供给创造需求，驱动此业务快速增长。公司当前主要功能性材料包括功能性外加剂/抗裂防渗剂/功能性水泥基/抗车辙材料，预计其市场空间分别约200/30-60/50-100/80亿。预计21-23年公司功能性材料收入6.1/8.4/11.4亿，YoY+42.2%/37.7%/34.7%，收入占比将从20年11.8%升至23年15.4%。背后是公司极强的研发能力以及对研发的重视，公司已累计获得国家技术发明二等奖/国家科技进步二等奖2/6项，获奖级别/数量远超同业竞争对手。20年公司/垒知集团/红墙股份研发费用率为4.8%/3.9%/3.2%。环氧乙烷继续涨价动力不足，21H2有望回落。高性能减水剂直接成本中接近80%为环氧乙烷，受其价格波动影响较大。受乙烯价格上涨/21H1产能集中检修影响，环氧乙烷价格从春节后的6800元/吨已涨至目前的8400元/吨，21Q1均价7632元/吨，YoY+2%。市场担心成本上涨将侵蚀高性能减水剂盈利能力，我们认为未来1-2年环氧乙烷价格继续上行动力不足。环氧乙烷供给充足，