西南证券：海天味业（603288）-规模效应显现，龙头优势突出

海天味业(603288)投资要点事件：公司发布2021年一季报，实现营收71.6亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润19.5亿元，同比增长21.1%，业绩略超市场预期。酱油增长稳健，规模效应显现。1、分品类看，酱油、调味酱、蚝油分别实现营业收入41亿元(+17.6%)、8.8亿元(+20.8%)、11.7亿元(+21.3%)。酱油在行业竞争加剧下依然保持较快增长，市占率不断提升，规模优势持续体现；调味酱、蚝油稳健增长。2、分渠道看，线下渠道、线上渠道分别实现营业收入67.5亿元(+22.5%)、9698万元(+22.7%)。3、分区域看，东部、南部、中部、北部、西部营收增速分别为13.5%、14.7%、29.2%、32%、17.1%，中部、北部市场增速领先。经销商开拓层面，截至2021Q1末，公司共有经销商7335家，净增加284家。规模优势叠加结构升级，盈利能力保持高位。1、整体毛利率40.9%，同比下降4.9pp，主要由于：1）会计准则调整导致运输费用由销售费用调至成本；2）规模优势及产品结构升级，消除原材料价格上涨的不利影响。2、费用率方面，销售费用率5.7%，同比下降4.9