华西证券：开润股份（300577）-Q1低于预期，关注Q2拐点

开润股份(300577)事件概述21Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.51/0.45/0.21亿元、同比增长-16%/42%/-29%，较19Q1下降25%/0%/53%，低于预期。分析判断:21Q1收入同比下降16%，我们估计其中2B/2C收入分别为3/1.5亿元左右、同比下降约10%/20%，其中2C端中小米下滑更多，我们分析主要由于21Q1小米端在做SKU调整、该影响在Q2有望消除。分月度来看，我们估计，2B端1、2月合计同比下降20%，3月同比增长10%；2C端1/2/3月分别同比下降40%+/持平/增长30%。21Q1净利较19Q1持平，但扣非净利较19Q1仍同比下降53%，扣非净利率仅5%，我们分析主要由于：1）21Q1物流费用上涨，由于会计准则将运费由销售费用调整至成本，21Q1毛利率同比下降4pct、若加回毛利率同比提升1pct、约32.5%；2）管理费用同比提升2pct。经营现金流同比减少1.3亿，我们分析主要由于原材料上涨、公司提前锁定进行了备货，预付款增长；叠加海外业务占比提升、在途存货及预付款加大。投资建议尽管Q1低于预期，我们分析：（1）公司3月已迎来