华西证券：海澜之家（600398）-存货改善，21Q1线下毛利率恢复疫情前水平

海澜之家(600398)事件概述公司2020年实现收入/归母净利/扣非净利分别为179.6/17.85/17.32亿元，同比下降18.26%/44.42%/42.52%，略低于预期。经营性现金流/净利为165%、同比提高51PCT，主要得益于存货大幅减少。每股派发现金红利0.256元（含税），2020年回购6.91亿元（5年回购承诺的第一年），二者合计占归母净利的87%。2020Q4收入/归母净利/扣非净利同比下降15.11%/16.8%/20.85%，收入降幅环比有所扩大、净利降幅环比缩窄。2021Q1收入/归母净利/扣非净利54.9/8.42/8.3亿元、同比上升42.77%/185.33%/188.44%、同比2019Q1下降9.7%/30.4%/27.7%，符合预期。分析判断:直营维持低基数基础上的高增长。收入分拆：（1）分品牌看，主品牌下降、圣凯诺增速转正、其他品牌高速增长。2020年主品牌收入占比77%，主品牌/圣凯诺/其他品牌同增-20.97%/4.47%/45.54%，其他品牌中，海澜优选/OVV/英氏/男生女生同增71%/65%/57%/28%。21Q1主品牌/圣凯诺