西南证券：中顺洁柔（002511）-盈利能力提升，全年业绩亮眼

中顺洁柔(002511)业绩摘要：公司发布2020年年报及2021第一季报，2020年实现收入78.2亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长50%；实现扣非归母净利润8.9亿元，同比增长51.4%。其中，单Q4公司实现营业收入22.7亿元，同比增长25%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长41.1%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长41.4%。2021年Q1公司实现营收21亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长47.8%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长43%，业绩符合预期。原材料价格偏低叠加产品结构优化，公司盈利能力进一步提升。2020年公司整体毛利率为41.3%，同比增长1.7pp，毛利率上涨。公司整体毛利率增长的原因有两点：一是20年公司主要原材料纸浆的价格总体维持在较低水平，纸浆成本下行约30%。二是高毛利率产品占比的提升。20年公司持续优化产品结构，加大了Face、Lotion和自然木等重点产品的销售力度，20年公司高端产品的占比逐渐提升到70%+，其中face占比超过60%，公司生活用纸的毛利率达到42.1%，位居国内