国金证券：金能科技（603113）-双链布局提升发展空间，格局优化改善盈利

金能科技(603113)投资逻辑长期一体化布局，构筑成本优势。公司长期布局焦化领域，借助煤焦油、焦炉气向下游产品延伸，构筑了能源供应和产品生产的循环产业基础。焦炭、炭黑是公司煤化工业务的两大支柱，约占整体营收7成，贡献盈利近8成，通过向下游氨醇、山梨酸钾等产品延伸，扩充品类，提升副产物价值。焦炭行业持续去产能，行业格局进一步优化。近2年焦炭行业整治力度提升，淘汰标准升级，促使边缘产能逐步退出，能耗控制对新建焦炭产能的审批将愈加困难，焦炭行业供需格局逐步优化。公司外采焦煤进行焦化产品生产，通过精细化管理，焦炭盈利能力位于行业第一梯队，公司现拥有230万吨焦炭产能，2021年底预计将关停80万吨产能，伴随行业格局的逐步优化，预测焦炭产品的毛利率将逐步回归，部分弥补产能关停的影响。炭黑行业供给受限，公司新建产能相对收益。伴随上游焦炭行业去产能，炭黑原料煤焦油供给受限，叠加环保影响限产，小规模企业同时面临开工、原料、成本等多重压力，有望将逐步退出。行业整体供给受限，需求伴随轮胎行业国产化稳步提升，炭黑行业的盈利中枢有望逐步回归。公司原24万吨炭黑生产过程中，原料自给率接近1/4，借助能源的循环