东吴证券：天合光能（688599）-2021年一季报点评：盈利能力好于预期，海外高增长

天合光能(688599)投资要点21Q1公司归母净利润2.30亿元，同比+50.5%，符合我们的预期：公司21Q1实现营收85.22亿元，同环比+54.90%/-10.20%，实现归母净利润2.30亿元，同环比+50.50%/-42.10%，其中非经营性损益6053万主要是政府补贴，经营性业绩主要由电池组件板块构成，电站业务Q1盈亏平衡，跟踪支架微利。海外出口高增，单瓦盈利超预期。公司21Q1组件出货约4.5GW（自用0.22GW+外销4.28GW），同比+78%，测算Q1电池组件单瓦净利4分/W，在硅料成本上涨的背景下盈利能力超行业同行，原因在于1）由于公司签单策略较好，主抓高价单；2）公司Q1海外出货3.4GW，同比+111%，占比75%，海外价格高盈利强，尤其是美国市场20年毛利率36%，较中国市场高22pct。21Q1公司美国市场出货700MW左右，21年计划出货4GW，同比+67%，进一步提升盈利能力。21年全年公司出货目标30-35GW（市占率近20%），我们预计公司Q2出货6.5-7GW，海外占比将提升至80%，盈利高增长可期。大尺寸和双玻占比逐步提升，出货结构持续优化。