西南证券：恒顺醋业（600305）-主业稳健增长，期待变革成效

恒顺醋业(600305)事件：公司发布2021年一季报，实现营收5.2亿元，同比增长11%，实现归母净利润7887万元，同比增长3.9%，略低于市场预期。线上渠道增速亮眼，华南华中增速领跑。1、分品类看，醋、料酒分别实现营业收入3.3亿元(+10.5%)、9064万元(+12.7%)，食醋延续稳健增长，料酒增速有所放缓。2、分渠道看，分销、直营分别实现营业收入4.6亿元(+18.3%)、2359万元(-47.3%)；线上、线下分别实现营业收入4260万元（+60%）、4.5亿元（+8.5%），大力拓展线上渠道，增速亮眼。3、分区域看，华东、华南、华中、西部、华北营收增速分别为10.4%、14%、14%、9.1%、12.6%，华东传统优势市场稳健增长；重点拓展华南、华中市场，增速领跑。经销商开拓方面，截至2021Q1末，公司共有经销商1562家，净增加113家。收入结构调整，盈利能力有所下滑。1、整体毛利率39.4%，同比下降1.1pp，主要由于：1）执行新会计准则，运输费用计入成本端，营业成本同比增长13.1%；2）毛利较低的料酒产品收入占比提升。2、费用率方面，销售费用率12.5%，