西南证券：贵州茅台（600519）-税费影响短期业绩，长期逻辑依然清晰

贵州茅台(600519)业绩总结：公司发布2021年一季报，实现收入273亿元，同比+11.7%，归母净利润140亿元，同比+6.6%，业绩略低于市场预期。吨价提升贡献增量，直销占比继续提升。1、21Q1茅台酒收入246亿元，同比+10.7%，Q1报表确认量估计在1万吨左右，收入增长主要由吨价提升贡献；受益于需求复苏和酱香热持续发酵，系列酒收入26.4亿元，同比+21.8%，量价齐升势头良好。2、21Q1公司继续加大对直营、电商、KA等直销渠道的投放量，直销渠道收入47.8亿元，同比+147%，直销收入占比较2020年提升3.6个百分点至17.5%，渠道结构不断优化。税费影响短期业绩，现金流较为稳健。1、21Q1毛利率91.7%，同比保持稳定；费用方面管控良好，其中销售费用率下降0.6个百分点至2.1%，管理费用率略有增加至6.5%，财务费用率下降0.5个百分点至-0.5%，整体费用率下降1个百分点至8.2%。与此同时，21Q1税金及附加率增加4个百分点至14%，主要系税费确认节奏所致，导致公司净利率下降2.6个百分点至54.2%，影响短期业绩。2、21Q1预收账款60.1亿元，同比-