华西证券：富安娜（002327）-21Q1业绩超预期，电商价位带有望持续提升

富安娜(002327)事件概述公司2020年实现收入/归母净利/扣非净利28.74/5.16/4.82亿元，同比增长3%/2%/10%，业绩略低于预期。扣非净利增速高于归母净利增速主要由于投资收益同比减少72%至2071万元。经营现金流/净利为129%。2020Q4收入/归母净利/扣非净利分别为11.75/2.42/2.43亿元、同比增长6%/-7%/7%，收入增速逐季提升，归母净利增速下降主要由于销售/管理费用率有所提升、及公允价值变动收益同比下降。2020年公司每股派发现金红利0.5元，分红率为80%。2021Q1收入/归母净利/扣非净利6.28/0.93/0.92亿元、同比增长23%/22%/38%，较19Q1增长20%/15%/24%，业绩超预期。分析判断:1）2019年开始的加盟渠道调整完毕，2021年加盟重启开店，2021年全年有望新开200家店、贡献外延增长2%，叠加疫情后零售复苏提振加盟商信心、加盟渠道有望带来外延内生增长共振；2）公司定位个性化中高端家纺市场，重在打造产品力和品牌力，目前线下套件客单价在1800-2800元左右，线上套件客单价在480元左右，2021年