华西证券：恒生电子（600570）-现金流验证基本面，2021业绩乐观

恒生电子(600570)事件概述2021年4月26日公司发布2020年报，全年实现营收41.7亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润13.2亿元，同比下滑6.7%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比下滑17.6%。整体而言收入端符合预期，而利润端略优于预期。分析判断:会计准则/疫情拖累表观业绩，但现金流/合同负债验证基本面向好公司全年收入仅增长7.8%、扣非归母净利润下滑17.6%，业绩下滑的核心原因还是（会计）收入准则变化，即收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变。此外去年年末的区域性疫情升级也在一定程度上推延了公司的收入确认进程。从订单周期的角度来看，公司的订单创建高峰期为Q2、Q4两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。2020Q2为订单创建与施工抢进度的高峰期（创业板注册制要求6月底前基本完成技术改造），原计划主体收入都将在Q4集中确认，但判断疫情二次升级影响了部分下游金融机构的验收进程，导致“终验法”规则下部分项目收入无法达到确认标准。同样基于“终验法”规则，Q4新订单带来增量收入也无法计入2020年口径，并对应2019Q4高基数产生了业绩贡献