华西证券：海大集团（002311）-内延外伸，农牧白马步入新征程

海大集团(002311)公司自2009年上市以来，营收净利均保持快速增长节奏，是行业稀缺的跨越周期成长标的，未来有望不断强化自身护城河，成长为世界级农牧巨头。我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为2.02/2.27/2.80元，当前股价对应PE分别为40/36/29X，考虑到公司龙头地位稳固，核心竞争优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。主要观点:海纳百川，打造世界级科技型农牧集团海大集团前身是1998年成立的广州海大饲料公司，经过二十多年的发展，公司现已成为覆盖饲料、苗种、动保产品、健康养殖和健康食品等板块的综合性农牧集团。2009-2020年，公司营业收入从52.50亿元快速增长至604.84亿元，CAGR+24.85%；归母净利润从1.55亿元增长至25.23亿元，CAGR+28.86%，营收和归母净利增速远超同时期的可比公司。从业务结构上看，饲料是公司主要的收入和毛利来源，占营业收入和毛利的比重均在80%左右，而随着公司生猪出栏的持续放量，农产品销售业务收入和毛利占比在持续提升。此外，海大ROE表现优秀，长期领跑业内可比公司。2012-2020年间，除2013、201