东方证券：红旗连锁（002697）-西南便利店龙头，逆势成长，潜力充足

红旗连锁(002697)中国便利店行业存在空间和集中度双重成长驱动的逻辑。1）从空间上看，便利店业态最早起源于日本并实现高速发展，其成功得益于深度契合日本消费需求，背后深层的原因是人口老龄化、家庭规模小型化以及单身人口比例提升。现阶段以上特征也已在中国开始出现，行业的成长环境正逐步孕育。2）从集中度上看，除石油系外，其他八家头部便利店仅占32%市场份额。现阶段国内龙头便利店品牌影响力主要集中在区域范围内，具备规模效应、能够走出核心区的企业将具备较高成长性，推动行业集中度的提升。核心区高密度布店，开启异地扩张，公司成长性未来可期。公司门店截止2020年达到3336家，疫情期间实现了超预期的扩张。公司92.3%都集中于成都市，核心区高密度布局提升规模效应与品牌效应，并已深度绑定当地社会公共服务职能。2020年面对社区团购的冲击，公司在营收、店效方面均抗住了压力，保持着稳定的增长。随着公司携手兰州国资利民开启跨省发展，异地扩张未来可期。区域为王后经营提效，盈利能力有望提升。1）2015年并购后出现整合阵痛期，店效、人均创收下滑，且人工、租金费用率提升，但是由于收购标的均为公司在核心区域的竞争