国金证券：万科A（000002）-探明毛利率底部区域

万科A(000002)事件4月22日晚间，万科发布2021年一季度业绩，1-3月实现累计营业收入622.6亿元，同比+30.3%；权益净利润12.9亿元，同比+3.4%。点评预计结算毛利率已探明底部区域。公司一季度营业收入同比高增长，但利润增速远低于营收增速，主要为结算毛利率所拖累。Q1公司整体毛利率（含营业税金及附加）为20.4%，较去年同期下降10.9pcts，较2020年全年下降8.8pcts；其中地产及相关资产经营业务扣除税金及附加口径毛利率为16.1%，主要由于高价地结算所致。但经过费用率控制，所得税缓冲以及投资收益增长，归母净利率为2.1%，较去年同期仅下降0.5pcts。虽然Q1的结算量比较低，结算毛利率低有一定的偶然性，但我们认为Q1毛利率也提前探明了万科结算毛利率的底部区域，预计公司2021-2022年毛利率整体上不会明显低于Q1。考虑到公司高价地项目正逐步消化，行业供给侧改革政策压制地价涨幅，同时房价进入新一轮上涨周期，我们预计2021年往后销售毛利率将逐渐企稳回升，行业及万科的结算毛利率有望在2023年回升。资债指标稳健，首次达到绿档企业标准。截至2020Q1，公