西南证券：中国中免（601888）-业绩符合预期，全渠道离岛免税生态渐成

中国中免(601888)业绩摘要：公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现收入526亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润61.4亿元，同比增加32.6%；实现扣非归母净利润59.7亿元，同比增长55.8%。其中，单Q4公司实现营业收入174.6亿元，同比增长40.1%；实现净利润41.6亿元，同比增长657.2%。整体来看公司20年在免税新政催化下收入及业绩大幅增长，增速符合预期。21年Q1受就地过年影响，公司实现营业收入181.3亿元，归母净利润28.5亿元。毛利率受收入结构变化影响下滑，盈利能力较快提升。公司整体毛利率为40.6%，同比下降8.8pp，主要由于20年受新型肺炎疫情影响，公司积极拓展线上业务，毛利率较低的有税商品销售实现大幅增长。拆分来看，20年公司免税商品毛利率为44.9%，同比下降6.8pp，主要是公司疫情后为吸引客流量，加大促销折扣力度；有税商品销售毛利率为32.6%，同比增加1pp。费用方面，本年度公司整体费率为18.9%，同比下降15.4pp。其中销售费率为16.8%，同比下降14.3pp，主要因为疫情及公司积极拓展线上业务，机场等渠道免税