西南证券：千禾味业（603027）-酱油延续高增，广告促销投入加大

千禾味业(603027)事件：公司发布2021年一季报，实现营收4.8亿元，同比增长32.9%，实现归母净利润3989万元，同比下降43.3%，收入符合预期，利润端略低于预期。酱油贡献增长，南部增速亮眼。1、分品类看，酱油、食醋分别实现营业收入2.9亿元(+34.1%)、7690万元(+4%)，主要由酱油增长带动。2、分渠道看，经销模式、直销模式分别实现营业收入3.2亿元(+34.6%)、1.5亿元(+23.3%)。3、分区域看，东部、南部、中部、北部、西部区域营收增速分别为41%、131.7%、43.4%、27.5%、20.8%。省会城市及重要地级城市营销网络全面铺开，强化渠道管理和经销商管理，持续开拓全国市场。东部、西部在高基数下保持较快增长，南部增速亮眼，实现翻倍以上增长。经销商开拓方面，截至2021Q1末，公司共有经销商1493家，净增加89家。广告促销力度加大，拉低整体盈利情况。1、整体毛利率43.3%，同比下降5.8pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运杂费、包装费计入营业成本。2、费用率方面，销售费用率25.7%，同比上升5.1pp，主要由于加大促销宣传及广告