西南证券：太阳纸业（002078）-业绩符合预期，逻辑持续兑现

太阳纸业(002078)投资要点业绩摘要：公司发布2020年年报，2020年实现收入215.9亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润19.5亿元，同比下降10.3%；实现扣非归母净利润19.2亿元，同比下降8.4%。其中，单Q4公司实现营业收入59.5亿元，同比下降6.5%；实现归母净利润5.7亿元，同比下降17.6%。产品线布局完善，产业链协同效应显现。20年非涂布文化用纸收入72.1亿元，同比降低2.4%，占总收入比重达到33.4%，贡献主要收入来源；牛皮箱板纸收入41.7亿元，同比增长24.1%，占总收入比重达到19.3%；铜版纸收入35.1亿元，同比增长1.3%，占总收入比重达到16.3%。化机浆/化学浆/溶解浆分别实现营收17.9亿元（同比+12.9%）/9600万元（+255%）/21.8亿元（同比-39.3%），公司文化纸、箱板瓦楞纸、生活用纸、浆等各类产品线均布局完善，上下游联动协同效应显现。还原后毛利率略增，21年Q1吨盈利明显改善。公司实现毛利率为19.4%，同比下降3.1pp，主要由于收入准则调整，20年将8.7亿元运输费用（前值8.5亿元）由销售费用调整至营业成