华西证券：塔牌集团（002233）-库存承压Q1价格低位，全年或仍具弹性

塔牌集团(002233)事件概述。公司公布2021年一季报。公司2021Q1实现营收15亿元，同比+51.38%，实现归母净利润3.52亿元，同比+8.75%，实现扣非归母净利润2.66亿元，同比-19.61%。粤东地区Q1库存承压，价格处于低位。公司业绩略低于预期。2021Q1，粤东地区水泥需求在去年的低基数上迅速反弹，同时公司2020年万吨线投产后2021Q1产能同比增长，使得公司水泥销量同比大幅上升；但由于去年疫情后当地需求恢复总体偏弱，且临近的福建地区价格低位，粤东高标水泥价格自去年高点至今年春节前累计下降150元/吨左右（旺季涨价也比较乏力），且当地库存Q1处于中高位，使得Q1涨价执行一般。2021Q1公司水泥销量467万吨，同比增长126.5%，估算价格同比下降33.65%至310-315元/吨，由于规模效应同比上升，公司吨成本同比略降，吨毛利同比下降145-150元/吨至100元/吨左右。吨三费同比显著下降，公允价值损益增长明显带动利润增速转负为正。由于销量上升明显，公司2021Q1吨三费同比明显摊薄。2021Q1，公司管理费用率6.5%，同比下降1个百分点，吨三费22元