天风证券：贵州茅台（600519）-高预期稳稳落地，长期价值颠扑不破

贵州茅台(600519)事件：茅台2020年营收符合预期，利润略超预期：公司2020年实现营收949.15亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%。其中20Q4实现营收277.00亿元，同比增长13.08%；归母净利润128.70亿元，同比增长19.70%。公司2021年经营目标为营收同比增长10.5%。2020年疫情背景下营收表现依然符合预期，2020Q4预收环比大幅向上：2020Q4预收账款（统计口径变更为合同负债与其他流动负债的总和）为149.31亿元，较2020Q3末增加43.71亿元，我们判断为经销商春节前备货积极提前打款额度较高。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，2020Q4真实营收同比增长为17.82%，增长情况较好。公司直销收入占比进一步提升，2020年占比13.95%，较2019同比提升5.47pct，直销收入同比增长83%。公司2020年生产基酒7.52万吨，同比增长0.15%；其中生产茅台酒基酒5.02万吨，同比增长0.63%。在供不应求的背景下，公司在2020年积极扩充基酒产能，“十三五”茅台酒