东吴证券：天合光能（688599）-2020年年报点评：20年Q4盈利突出，龙头优势显著

天合光能(688599)投资要点20年归母净利润12.29亿元，同增91.90%，超预期：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入294.18亿元，同比增长26.14%；实现归属母公司净利润12.29亿元，同比增长91.90%。其中2020Q4，实现营业收入94.92亿元，同比增长45.38%，环比增长28.60%；实现归属母公司净利润3.98亿元，同比增长52.50%，环比增长17.43%。Q4在辅材快速涨价的背景下，公司盈利能力超预期。组件出货量高增，盈利能力强劲：公司2020年组件业务收入220.53亿元，同增34.51%，毛利率14.90%，同减2.40pct（主要是会计准则变更运输费用计入生产成本所致，加回毛利率约19.3%）组件平均售价约1.66元/W，组件平均成本1.41元/W，20年全年组件单瓦净利约7分/瓦，其中Q4单瓦净利约5分左右，在Q4辅材、硅料成本上涨的背景下盈利能力超出市场预期。公司盈利能力强劲主要原因在于：1）组件出货的迅速增长：20年公司电池组件出货量15.92GW（组件外销约13.3GW），同增59.36%；2）海外出货高增与持续高占比：公司海外