东方证券：双汇发展年报点评：20年业绩基本符合预期，强化营销、深化变革，肉制品龙头再出发

双汇发展(000895)事件：公司发布2020年年报，20年收入738.63亿元/+22.47%，归母净利62.56亿元/+15.04%，扣非归母净利57.75亿元/+11.72%。单四季度，收入181.36亿元/-1.12%，归母净利13.17亿元/-11.86%，扣非归母净利12.01亿元/-15.46%。业绩基本符合预期。核心观点肉制品业务：费用投放加码致20H2吨利略有下滑，随着持续投入营销和优化产品品质，该业务有望稳定增长。20年全年肉制品营收280.98亿元/+11.66%，销量158.69万吨/-0.92%，吨价1.77万元/+12.70%，主要系：1）提价效应仍存；2）单价较高的新品占比提升（量增约1pct至11%）拉动均价；3）疫情影响学校、餐饮等渠道销量下滑。拆分来看，20H1/H2营业利润率为20.9%/20.0%，吨利约为3770/3490元，H2吨利略有下滑，主要系：1）提价效应相对减弱；2）部分利润用于品质提升和市场费用投放（吨费用角度来看，H2比H1高约200元）；3）员工工资上涨（管理&销售费用中的职工薪酬从20H1的1.9%→20H2的2.7%）。展望