华西证券：凯伦股份（300715）-业绩大幅增长，经营质量有待提升

凯伦股份(300715)事件概述。公司公布2020年年报。公司2020年全年实现营业收入20.08亿元，同比+72.33%，实现归母净利润2.79亿元，同比+105.66%；其中Q4实现营业收入7.09亿元，同比+49.26%，实现归母净利润1.04亿元，同比+67.19%。渠道拓展见效，成本下降毛利率提升。公司业绩符合预期（此前1月18日公司年度业绩预告归母净利100%~130%增长）。2020年，公司地产集采、经销端渠道拓展齐发力，地产方面已与50余家品牌达成长期战略合作关系，而根据年报数据，2020年公司前三大客户销售体量为1.5-2亿元，相较于2019年翻倍，体现地产集采中市占率明显提升。全年公司实现防水材料销量9800万平米，同比增长78.3%，估算对应Q4发货增速60%以上；同时由于沥青价格2020年处于低位，公司单位成本2020年同比下降10.9%至11.3元/平米，带动防水材料板块毛利率提升4.2个百分点至43.5%，是利润增速超收入增速的主要原因。分品类而言，我们判断防水涂料和高分子卷材的增速略快于沥青基卷材。Q4现金流边际好转，年度现金流质量仍然有较大改善空间。20