东吴证券：农业银行（601288）-2020年年报点评：净息差因何领跑国有大行？

农业银行(601288)事件：农业银行2020年营业收入6579.61亿元，同比增长4.9%；归属于母公司股东净利润2159.25亿元，同比增长1.8%，对应EPS为0.59元/股。期末总资产27.21万亿元，较期初增长9.4%；归属于本集团普通股股东净资产1.88万亿，较期初增长7.8%，对应BVPS为5.39元/股。由于前期银保监会已披露国有大行的全年经营指标，因此农业银行盈利增速转正符合我们预期。投资要点盈利预测与投资评级：农业银行2020年加大普惠信贷投放力度，同时负债成本表现亮眼，全年净息差仅下降3BP，显著优于可比国有大行。股东回报方面，与其他国有大行一致，维持分红比例30%高水准。不过，信贷加速增长令农业银行的核心一级资本充足率降低20BP至11.04%。展望2021年，随着经济持续复苏，贷款利率触底回升，国有大行基本面回暖。我们预计农业银行2021、2022年盈利增速分别为6.1%、5.6%，目前A股/H股估值对应0.59x/0.47x2021PB、5.3x/4.2x2021PE，静态股息率5.38%/6.73%。考虑农业银行的负债端表现优异，拨备覆盖率领衔国有大行，且