西南证券：贵州茅台（600519）-渠道改善+非标占比提升，推动业绩稳健增长

贵州茅台(600519)投资要点业绩总结：公司2020年全年实现主业营收949亿元，同比+11%；实现归母净利润467亿元，同比+13%；其中20Q4收入277亿元，同比+13%，归母净利润129亿元，同比+20%，20Q4收入和利润均超市场预期。同时，公司拟每10股派发现金红利192.93元（含税）。渠道改善+非标占比提升，带动业绩稳健增长。1、分产品来看，茅台酒收入848亿元，同比+11.9%，其中销量同比-0.7%，吨单价同比+12.7%达到247万元，主要受益于直销渠道和非标产品占比提升；系列酒收入100亿元，同比+4.7%，受疫情冲击叠加渠道调整，系列酒销量同比-1.1%，吨单价同比+5.9%，吨价提升主要受益于系列酒直接提价和产品结构升级。2、分渠道来看，直销渠道收入132亿元，同比+83%，直销渠道贡献酒类收入14%，占比提升5.5个百分点，渠道结构不断优化。值得重视的是20Q4公司加大直销和KA计划量，带动利润端高弹性。盈利能力逆势提升，现金流持续向好。1、全年毛利率保持平稳，销售费用率下降1.2个百分点至2.7%，费用率下降1.5个百分点至9.6%，净利率提升0.7个