西南证券：恒顺醋业（600305）-改革激发活力，期待未来加速

恒顺醋业(600305)事件：公司发布2020年报，全年实现营收20.1亿元（+9.9%），实现归母净利润3.1亿元（-3%）；其中20Q4单季度实现营收5.7亿元（+15.3%），实现归母净利润8411万元（+17.6%）；同时，拟每10股派发现金红利1.57元（含税）。料酒产品高增长，区域增速分化明显。1、分品类看，食醋类（含白醋）产品实现收入13.4亿元（+8.9%），其中黑醋实现收入11.6亿元（+9.4%）；料酒产品实现收入3.2亿元（+28.6%）；食醋产品实现稳健增长；料酒产品开拓顺利，全年快速增长。2、分渠道看，线上渠道实现收入1.4亿元，同比增长38%，公司大力拓展线上渠道，维持高增长；线上线下营销联动，共同发力。3、分区域看，华东、华南、华中、西部、华北分别实现营业收入10亿元（+8.5%）、3.3亿元（+25.8%）、3.3亿元（+19.1%）、1.7亿元（+7.8%）、1.2亿元（+9.1%），华东为传统优势市场，深化渠道下沉，增长稳健；华南、华中实现双位数增长，不断提升产品覆盖范围。收入结构调整，净利率有所下滑。1、公司整体毛利率40.8%，同比下降4.6pp