国金证券：万科A（000002）-业绩符合预期，分红率恢复至35%

万科A(000002)事件及点评3月30日，万科发布2020年业绩，结算平稳增长，毛率下滑。营收和权益净利润符合预期，需关注结算毛利率进入明显下降周期。①公司20年实现营收4191.1亿元，同比+13.9%，实现权益净利润415.2亿元，同比+6.8%，结算收入和权益净利润实现平稳增长。②扣除土地增值税口径毛利率为22.8%，较去年同期-4.6pcts，主要由于高价地结算所致。但经过费用率控制，所得税缓冲以及投资收益增长，净利率较去年同期仅下降0.9pcts。同时由于20年结算的项目权益比例较19年高，所以20年权益净利率下降幅度为0.7pcts，小于净利率下降幅度。③已售未结资源6,982亿元/+14.6%，能够保障未来1-2年营收增长。④预计高价地结算的影响将导致未来1-2结算毛利率继续下滑。分红比例重回35%，缓解机构投资者焦虑。资债指标稳健，融资成本优势明显。期末“三条红线”指标，净负债率18.1%，现金短债比2.3，剔预资产负债率71.8%（-4.8pcts），预计21年末达绿档。根据公司4个季度平均有息负债规模估算公司综合融资成本区间为[5%,6%]，融资成本优势在竞争更加