东吴证券：常熟银行（601128）-2020年年报点评：净息差触底，受益贷款利率回升

常熟银行(601128)投资要点盈利预测与投资评级：常熟银行2020年四个季度内，收入及PPOP增速持续下行，主要受贷款利率下行冲击，我们测算净息差四季度仍在回落，不过降幅有所收窄。作为小微特色的农商行，2020年经营环境为公司带来挑战，但随着2021年经济复苏及贷款利率回升，净息差有望逐步企稳回升，基本面进入改善阶段。我们预计常熟银行2021、2022年盈利增速分别为10.0%、13.8%，目前估值对应1.16x2021PB，维持“增持”评级。综合业绩：四季度贷款定价下行的冲击仍持续，全年PPOP下滑5.5%。常熟银行2020年收入同比增速较前三季度进一步下行至2.1%，即第四季度同比下滑3.8%，预计贷款定价下行、净息差收窄的影响仍在持续。收入增长承压的背景下，成本收入比明显上升至42.77%，同比上升4.53pct，造成PPOP全年同比下滑5.5%，即第四季度同比下滑16.2%。疫情冲击下，小微特色的农商行依然面临挑战。不过，公司资产质量仍然优异，不良率保持在0.95%低位，关注类贷款“双降”，因此信用减值计提逆势同比下滑10.2%，保证了全年归母净利润增速维持在正增长1.01%