浙商证券：浦发银行深度报告：拐点之年，砥砺归来

浦发银行(600000)报告导读基本面拐点之年，估值性价比之王。投资要点预计2021年将是浦发银行的拐点之年，三大拐点酝酿超预期。拐点一：资产质量筑底市场担心成都分行案件持续影响业绩，但我们认为不良压力已见拐点。不良率见拐点。2017年成都分行爆雷，市场担心浦发银行资产质量压力。经过3年时间消化，浦发银行资产质量已经见拐点。表现为：①纵向来看，2020年不良连续4个季度双降，对公不良率20年末较19年末下降56bp。②横向来看，不良率从19年末高于上市股份行平均51bp改善至20Q3高28bp。三大积极变化。(1)问题资产清退，成都分行总资产从17H1的1389亿高位下降至20年末的717亿，3年半内清退672亿。根据银保监会文件，成都分行涉案金额约775亿元，推测处理进度已经大半，影响边际消退。(2)管理机制改革，过去3年间浦发对内积极改革，如2017年干部轮岗、2018年内部审计改革、2019年授信审批“集约化”建设（一级分行集中审批），从机制上控制风险源头。(3)贷款结构调整。①对公客户结构：2018年以来聚焦发达地区及战略客户。2020年新发放贷款中72%投向长三角、珠三角和首