华西证券：华利集团（300979）-全球第二大运动鞋制造商，进击的隐形冠军

华利集团(300979)投资要点:我们分析，对于代工行业来说，效率、良率帮助品牌带来的规模化量产甚至比研发更为关键，而效率背后依托的是人工管理、良率背后依托的是工艺改进，在这些方面，华利优势显著。（1）短期来看，2021年疫情后品牌自身恢复增长可期，叠加华利客户和产品结构调整后带来毛利率提升、并将有3家工厂继续投产，22年公司在印尼将继续投产3个工厂，产能保持15%以上复合增速；（2）中期来看，公司在NIKE份额有望从4%提升至13%，并有望持续新签品牌及品牌优化；（3）长期来看，运动鞋代工集中度有望高于服装，公司扩产进度快于同行，有望超越裕元成为全球第一大供应商。预计2021/2022/2023年公司归母净利分别为25.29/32.38/40.59亿元、对应增速为35%/28%/25%。公司概况：聚焦运动鞋，前五大品牌合作有三华利股份是全球第二大运动鞋制造商，2019年鞋产量超过1.8亿双。2019年公司前五大客户为Nike、VF、Deckers、Puma和Columbia，前五大客户收入占比达86%、2020年进一步提升至95%。公司产能主要集中于越南。运动鞋代工行业：壁垒更高、集