天风证券：中国人寿（601628）-2020年年报点评：扣非归母净利润同比-5.1%，NBV同比-0.6%，整体符合预期

中国人寿(601628)1、利润：归母净利润同比-13.8%；扣非归母净利润同比-5.1%（扣除去年一次性税收返还的影响），符合预期。负增长主要由于会计估计变更导致准备金增提385.4亿（3季度末增提准备金191.23亿元），其中折现率假设变更增加准备金350.7亿，部分险种发病率假设变更增加准备金20.8亿，其他假设变更增加准备金13.9亿。但公司投资端表现亮眼、退保情况及费用投入情况好转，总投资收益同比+17.5%，退保金同比-34.6%（预计由于2018年销售的高现价产品于2019年大量退保），业务及管理费同比-5.5%。其中Q4净利润同比+445.3%，主要由于去年4季度计提了较多资产减值损失导致基数较低。全年归母净资产较年初+11.5%。2、价值：NBV同比-0.6%（Q1-Q3累计增速为2.7%），符合预期，增速放缓主要由于后疫情期销售队伍规模的减少带来的长期保障险销售下滑，十年期及以上期交保费同比-4.7%，健康险首年期交保费同比-14.5%。个险NBV同比+1.2%，由新单保费增长（同比+5.6%）拉动，个险NBVmargin47.9%，同比-1.5pct，预计由保费年