天风证券：新华保险（601336）-2020年年报点评：扣非后归母净利润同比+12.5%，NBV同比-10.5%，投资端表现亮眼

新华保险(601336)1、利润：归母净利润同比-1.8%；扣非归母净利润同比+12.5%（扣除去年一次性税收返还的影响），净资产较年初+20.4%，好于预期，源自于账面总投资收益同比+28.3%，公司把握权益市场高点兑现了部分浮盈。其中，Q4净利润同比+104.9%，主要由于19年Q4增提了大量准备金导致单季基数较低。2020年会计估计变更导致准备金增提，减少前利润116亿。2、价值：NBV同比-10.5%（2019的贴现率调整为11%），其中H2同比-3.0%，好于预期。NBV下滑主要由于长期健康险销售受阻，十年期及以上期交保费同比-10.4%，长期健康险新单保费同比-11.1%，其中下半年分别同比-1.7%、-5.8%。NBVmargin为19.7%，同比-12pct，主要由产品策略调整带来：1）在银保渠道限时销售了174亿趸交理财型产品来提升规模（去年同期60亿）；2）限额销售了4.025%年金险惠添富（约65亿）。但我们预计公司下半年聚焦“长期健康险+长期年金险”提价值，下半年margin同比+7.4pct。EV较年初+15.1%（2019年EV贴现率调整至11%），分红前E