西南证券：金山办公（688111）-2020年年报点评：MAU和付费率双提升，业绩稳增有望延续

金山办公(688111)投资要点业绩总结：公司2020年实现营收22.61亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.80亿元，同比增长119.2%。订阅业务高速增长，持续发力推动业绩增长。1）收入端：2020年公司营收同比增长43.14%。分业务来看，办公服务业务收入8.0亿元，同比增长61.9%；办公软件产品使用授权业务收入11.1亿元，同比增长63.2%；互联网广告推广业务收入3.5亿元入同比下降13.6%，主要是因为公司不断优化用户体验而减少广告植入。2）利润端：归母净利润同比增长119.2%，主要因为WPS产品标准化程度提升导致规模优势持续显现。公司毛利率为87.7%，同比上升2.1pp，主要因为业务占比较大的办公服务订阅业务毛利率明显提升；净利率为38.9%，同比提升13.5pp。3）费用方面：公司销售费用率为21.4%，同比下降0.5pp；管理费用率为9.4%，同比上升0.8pp；研发费用率为31.4%，同比下降6.5pp。活跃用户数和付费率持续提升，云办公用户粘性进一步增强。截至2020年年底，1）月活用户数：主要产品MAU达4.74亿，同比增长15.3%，其中WPS