东方证券：晶澳科技（002459）-光伏组件老牌龙头，稳健运营穿越周期

晶澳科技(002459)晶澳科技为光伏行业老兵，成立至今超过15年（包括晶龙则超过25年），是极少数历经多轮周期仍维持一线地位的组件龙头。稳健是公司的关键词，深耕光伏、布局全面、扩张匀速，财务稳健使得公司成为行业的长跑健将。核心观点组件格局加速优化，行业已构筑实质性壁垒。组件公司掌握终端销售渠道，是中游制造业初具“ToC”属性的重要环节；横向比，截止2020H1组件CR10约70%，显著低于硅料硅片和电池环节（90%+），仍有一定提升空间；纵向比，组件环节已从2019年以前的腰部企业挤压小型企业过渡到目前的龙头企业全面接管并互相竞争，CR5有望从2019年的41%提升至2021年的82%；我们认为光伏组件实质上依靠龙头品牌、渠道和供货稳定性等综合能力已构筑高进入门槛，未来参与玩家或只少不多。看好一体化公司长期竞争力。从18年“531”和20年初疫情两次危机来看，一体化厂商盈利波动更小，周期性更弱；专业化要求持续的技术和成本先进性，这在光伏里很难维持，而一体化公司由于掌握渠道，即使非最优工艺亦有生存空间。市场担心的一体化公司在技术变革时尾大难吊的问题，我们认为平价后光伏技术革新的动能和空