中泰证券：五粮液：信心重拾，非标加速

五粮液(000858)投资要点对于年后的股价走势较弱，市场普遍担心批价的走势、高端的需求和非八代产品全年的运作，对此我们认为，在行业确定性复苏趋势下，公司的渠道和产品表现将逐步释放活力：对于八代，我们认为今年将取得确定性增长和渠道积极反馈的报表落地：首先，行业在22Q4的疫情放开、库存累积、市场价格和经销商利润平淡多重压力作用下，整体春节旺季仍处于修复过程中，而今年的复苏趋势我们认为应参考2020Q1后的复苏顺序：高端以上和低档酒率先修复，次高端和地产酒在Q2以后增速环比抬升，因此Q1的动销和业绩催化将带来基本面兑现和估值提升；其次，在行业带库存进春节及过年较早、节前价格普遍平淡背景下，五粮液的动销和库存已经证明了自己的强大优势，Q1动销和发货增速优秀，在行业普遍库存较高、经销商利润寡淡共性下，公司的库存较低且通过1218的及时评奖和旺季补贴以及价格维护，渠道利润其实优势明显；再次，我们强调八代的经销权在行业内仍是稀缺资源，产业内的信心比资本市场更为强劲，在行业beta确定性走强的年份下将贡献增速突破；对于非八代产品，我们认为去年虽然在渠道上有库存、回款和渠道利润的反馈分歧，但我们积极