国金证券：家电行业25年报&26Q1总结：景气低位企稳，边际改善可期

白电：高基数下需求筑底，有望迎来修复。25Q4白电板块收入同比-6.7%，25全年收入同比+4.3%；25Q4利润同比-24.8%，25全年利润同比+2.8%；26Q1收入、利润单季度表现环比均有修复。25Q4承压主要受国补退坡影响，部分地区补贴资金阶段性暂停，叠加前期透支消费，单Q4出现较明显下滑；进入26年，新一轮国补政策及资金已落地，滞后需求得到释放，26Q1收窄至-0.8%。分公司看，白电公司26Q1利润增速环比25Q4均出现了明显的改善，主要得益于需求的触底回暖与基数压力的减缓。展望后续，25Q1是出口基数高点，随后基数压力明显放缓，预计出口增速迎来回升；内销方面，基数同样前高后低，下半年景气度回升确定性高。 黑电：结构升级驱动盈利改善，全球份额稳步提升。25年：全球电视销量2.1亿台，同比持平，国内电视销量2763万台，同比-10.4%。国内海信表现好于大盘，TCL略弱于大盘；海外TCL势能明显更强，同比实现接近双位数销量增长。盈利端，结构优化拉动25年毛利率明显改善，海信、TCL盈利能力均有改善，主要系MiniLED出货占比提升及国内国补环境下竞争格局优化。26Q1：海信