华源证券：极米科技（688696）-25Q4海外加速、内销承压，期待车载26年减亏

极米科技(688696) 投资要点： 事件：公司发布2025年业绩快报。25年公司收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.3%。25Q4公司收入11.4亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6亿元，同比-60.4%。 内销：行业高基数下承压，但格局优化、极米份额提升。据洛图科技，25年行业内销量约520万台，同比下降14%；25Q4内销量约130万台，同比下降31%，主因高基数效应及国补政策退坡影响。25Q4极米品牌增速优于行业。我们认为，随着国补拉动效应边际递减，下游的出清与整合仍是行业发展趋势，极米份额有望继续提升。 外销：行业仍是蓝海，极米凭借新品迭代与新团队变革共振，增长提速。据洛图科技，25年全球投影机出货量约2034万台，同比增长0.5%，其中海外市场增长9%。极米凭借三色激光技术优势，25年10月发布的Horizon20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，并在多国热销。叠加海外投入增加、营销打法升级见效，我们认为，25Q4公司外销增长拐点或已现，26年高增长趋势有望持续。 新业务：车载盈利改善逻辑正逐步兑现，商用投影与AI眼镜业务打开成长