东吴证券国际经纪：航空行业：暑运旺季推动三大航业绩加速释放；行业供需错配带动盈利中枢再上新台阶

投资要点航司股价主要受供/需/油/汇四大因素影响：航空业是典型的强周期行业，复盘历史行情，我们认为航司股价主要受到供给、需求、油价及汇率四大因素影响，其中供需决定量价，油价主要影响燃油成本，汇率则主要影响财务费用等。中短期外部供应链冲击拖累航班供给恢复慢于预期。1）地缘政治、人员不足等影响下，短期国际运力恢复较慢：2023年6月国内三大航国际航线ASK仅恢复至2019年同期的45%，主要原因系：①中美航权问题尚待解决，目前中美航线仅恢复至2019年同期的6.4%；②欧洲机场疫情期间多有裁员，目前招工进度慢，且罢工频发。2）飞机引进计划减速，中期运力或维持低速增长：我们测算三大航2019-2025年机队CAGR仅为2.8%，显著低于2015-18年间7.0%CAGR。主要原因系：①疫情期间三大航减缓引进新飞机；②空客和波音受到劳动力及零部件短缺的影响，产能恢复受限。在上游产能受限情况下，我们认为即使三大航现在开始积极引进飞机，仍然面临交付周期长等问题，中期运力供给瓶颈难以迅速缓解。短期疫后需求恢复动力充足，长期经济发展推动航空需求增长：1）我国航空需求复苏确定性较高：①我国国内航线需求恢