东吴证券：联合动力（301656）-2025年年报&2026年一季报点评：业绩受竞争加剧影响低于预期，加速海外布局以破局

联合动力(301656) 投资要点 事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收207.0亿元，同比+27.9%，归母净利润11.3亿元，同比+21.1%，25Q4/26Q1实现营收61.7/42.8亿元，同比+13.1%/+11.2%，归母净利润分别为3.4/0.5亿元，同比-6.1%/-85.2%；25年毛利率16.2%，同比-0.3pct，归母净利率5.5%，同比-0.3pct，25Q4/26Q1毛利率17.0%/13.3%，同比-0.1/-4.8pct，归母净利率5.5%/1.1%，同比-1.1/-7.4pct，业绩略低于市场预期。 营收稳步增长、盈利能力承压较大。25年公司电驱系统/电源系统业务实现营收181.1/24.9亿元，同比+29%/+22%，毛利率16.6%/14.5%，同比-0.4pct/-0.2pct。26Q1国内乘用车增速有所放缓，公司TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米26Q1销量同比+2%/+57%/-4%/+7%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧以及研发投入增加影响，盈利能力承压。 产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025年公