国信证券：汤臣倍健（300146）-经营逐步回暖，发展趋势回稳向上

汤臣倍健(300146)22年线下渠道经营整体受限，收入于四季度重新提速增长。公司2022实现营收78.6亿元（+5.8%），净利润13.9亿元（-21.0%），扣非归母净利润13.8亿元（-10.7%）。今年以来受疫情管控叠加行业竞争加剧影响，公司线下渠道销售受损；同时公司加大销售费用投放，利润水平承压。公司Q4经营逐步回暖，单季度实现收入17.02亿元（+21.3%），净利润-0.96亿元（去年同期为0.91亿元），主要系公司在Q4仍维持着较大力度的销售费用投放所致，单Q4扣非后归母净利润实现-0.38亿元（去年同期为-0.27亿元）。分渠道看线下业务有待恢复，产品中益生菌增速亮眼。拆分境内业务来看，①分渠道，公司2022年线下渠道收入下降3.7%，主要系公司线下的核心渠道药房、母婴渠道经营受疫情管控扰动所影响；但公司渠道竞争优势仍占绝对优势，随着渠道经营逐步复苏，自2023年起有望恢复增长态势；线上渠道收入同增13.0%，增速相对平稳。②分品牌，2022年主品牌“汤臣倍健”销量基本同比持平，核心单品“健力多”收入下降14.1%，增速承压主要系线下营销活动受限；益生菌品牌“Life