国海证券：民营炼化行业深度报告之四：周期复苏可期，成长加速落地

核心观点：周期景气复苏，成长加速落地炼化景气度有望上行2022年，原油价格上涨、需求端受国内疫情影响，炼化开工率低位，景气度大幅下行。2022Q4，恒力石化、浙江石化一期、东方盛虹炼化项目价差分别为1233、1250、912元/吨，分别处于历史17%、9%、13%分位数。2022年，国内PX、乙二醇、PTA、涤纶长丝、PE、PP开工率分别为65%、50%、66%、68%、88%、82%，同比分别下降4、7、2、6、8、4个pct。2023年，疫情影响减退，终端需求逐渐复苏，叠加油价回落，炼化开工率和盈利有望上行，2023年初至3月17日，恒力石化、浙石化一期、东方盛虹炼化项目价差分别回升至1494、1520、1252元/吨，环比分别+261、+271、+340元/吨。新项目加速落地民营炼化企业产业链往下游延伸，加大在光伏材料、新能源材料等领域布局。据我们测算，各炼化企业已公告新项目预估营收规模相当于2021年营收的比例分别为：恒力石化74%、荣盛石化55%、东方盛虹283%、恒逸石化87%、桐昆股份137%、新凤鸣124%，未来成长可期。能耗指标日益紧张背景下，民营炼化企业具备高能效、