国海证券：交通运输行业深度报告：快递行业投资框架：短期看政策、中期看格局、长期看成本

投资要点：回顾：电商快递格局生变，通胀压力下价格战恶性转温2021Q2，极兔快递日票量突破2000W，业务量逐渐接近百世集团，快递行业格局生变。在价格战压力下，头部快递企业抗通胀能力有限，同时上半年面临油价上涨、道路通行费减免取消双重不利因素，快递企业业绩普遍负增长。但值得关注的是，政策驱动下价格战有恶性转温和的信号，企业单票收入降幅逐渐收敛。展望：供给侧压力增大，行业出清加速增量不增利的背景下，快递行业大资本开支周期逆势启动。2021H1头部五家企业资本开支超208.7亿，是当期利润的5.5倍，经营现金流的2.7倍。大资本开支周期对行业造成两方面影响，一方面融资能力不足的企业会面临巨大的现金流压力，另一方面扩张的资本开支导致行业供需缺口放大（2021行业供给增量329亿票，需求增量250亿票），中期行业市场化的价格战压力犹在。供给侧压力增加的背景下，行业有望加速出清。投资策略：短期看政策、中期看格局、长期看成本短期看政策，快递行业迎来政策密集期，成本中枢上移，收入端有望提价对冲；中期看格局，中国快递恶性价格战已经持续2年，行业竞争激烈且尾部企业现金压力大，行业有望在政策冲击下加速出清