西南证券：完美世界（002624）-2026年半年报点评：《异环》上线错配致短期承压，Q3业绩释放拐点可期

完美世界(002624) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入27.5亿元，同比-25.5%；归母净亏损1.2亿元（上年同期盈利5.03亿元），落入此前业绩预告亏损0.8-1.2亿元区间；扣非归母净亏损2.1亿元（上年同期盈利3.2亿元）。单季看，2026Q2实现营业收入15.8亿元，同比-5.3%、环比+34.9%；归母净亏损2.2亿元、扣非归母净亏损2.7亿元，环比转亏。收入环比高增主因《异环》4月末全球公测贡献流水。若假设Q1营收的95%来自游戏业务，则Q2游戏业务收入约15.3亿元，环比+37.2%。 高毛利游戏占比提升带动毛利率改善，净利率受发行费用前置拖累转负。2026H1综合毛利率提升至69.7%，同比+13.0pp；Q2单季毛利率进一步升至71.9%，环比+5.2pp，主要系高毛利率的自研/自有IP游戏收入占比提升。但盈利端受费用前置拖累，H1净利率转负至-5.2%、Q2单季净利率约-15.5%。费用端，26H1销售费用10.3亿元、同比+213.05%（《异环》上线集中确认发行推广费），管理费用3.1亿元、同比-7.2%，研发费用