国信证券：TCL中环（002129）-光伏硅片产能大幅扩张，布局N型TOPCon电池

TCL中环(002129)核心观点2022年度营收利润显著提升。公司2022全年实现营业收入670亿元，同比+63%；其中22Q4为171.7亿元，同比+43%。2022全年实现归母净利润68.2亿元，同比+69%；其中22Q4为18.2亿元，同比+43%。2022年公司综合毛利率17.8%，同比-2.9pct；销售净利率10.6%，同比-0.2pct。光伏硅片产能大幅提升，出货稳步增长。公司2022年底硅片产能140GW，同比提升59%，预计2023年底为180GW。2022年公司光伏硅片出货约68GW，同比+32%；其中22Q4出货量约为17GW，同比+35%。2022年受制于硅料供应，公司产能未充分利用，我们预计公司2023年硅片出货有望达到120GW，同比+75%。混改后经营效率提升，期间费用率持续下降。2022年期间费用率整体呈下降趋势：销售费用率0.4%，同比+0.1pct；管理费用率1.4%，同比-1.0pct；研发费用率4.4%，同比-0.1pct；财务费用率1.2%，同比-0.8pct。四项费用率2022年合计为7.4%，同比下降1.8pct。进口石英砂紧缺，龙头企业