东吴证券：容百科技（688005）-锁定大客户和重视研发，铸就全球高镍龙头

容百科技(688005)投资要点定位全球高镍王者，技术+规模优势逐步强化。容百科技14年成立，15年量产单晶523正极，17年成为国内首家量产811正极的企业。董事长为当升原总经理，核心团队覆盖中韩尖端技术人员，极其注重研发，19年研发费用1.65亿，自主研发专利82项，技术人员占比超15%，均领先同行。公司注重员工激励，20年12月发布股权激励计划，覆盖200人，占员工总数10%。公司与宁德深度合作，并设有韩国降低与海外客户合作密切。目前国内三元正极市占率20%+，其中高镍市场占比50%,稳居第一。随着高镍市场放量，公司龙头地位强化，进入高速成长期。正极需求五年复合增速42%，格局优化开始向龙头加速集中：20/21/25年全球三元正极需求约29/43/168万吨，五年复合增速42%。随着高镍技术成熟、良率提升、材料体系规模化，具备能量密度的优势凸显，长期是主流方向。我们预计20/21/25年全球三元中高镍811占比分别30%/35%/66%，25年需求110万吨，五年复合增速65%。正极格局过去较为分散，20年开始优化，当升、容百、巴莫份额分别提升2/1/5pct，21年出货量目标翻